Czy można wierzyć wynikom finansowym spółek giełdowych?

Jesienią 2015 roku ekspert Societe Generale wywołał małą burzę w środowisku amerykańskich inwestorów. Podczas sezonu wyników – dokładnie: podczas publikacji rezultatów za II kwartał – aż 74 proc. spółek pochwaliło się, że wypadły lepiej niż w prognozach. Na początku listopada Lapthorne na blogu FT Alphaville stwierdził, że szacunki analityków bardzo często nie są obiektywne, a w związku z tym z wyników lepszych od prognoz nie ma się, co cieszyć. – Wiele spółek mówi analitykom, jakie wyniki finansowe powinni przedstawić w prognozie. Firmy celowo podają wyniki zaniżone, obniżają sobie poprzeczkę – stwierdził analityk banku Societe Generale Andrew Lapthorne.

Wykres 1. Proporcja liczby podwyżek do liczby obniżek prognoz wyników (linia niebieska) vs liczba raportujących spółek (linia czerwona)

^{Źródło: Societe Generale, FT Alphaville}

Lapthorne nie wahał się określić sezon wyników „sezonem oszustw”. Na dowód przedstawił wykres (patrz wykres nr 1), który dowodzi, że analitycy generalnie podwyższają prognozy podczas sezonu wyników, a między sezonami – obniżają. - Prognozy studzą nastroje inwestorów, a publikacja wyników wyższych od prognoz wzbudza ich ekscytację – wskazał Lapthorne. Według analityka Societe Generale to zjawisko wyjaśnia fakt, że październik jest tym miesiącem w roku kalendarzowym, podczas którego zmienność jest na amerykańskim rynku akcji najwyższa. Z obliczeń Lapthorne’a wynika, że w trakcie wszystkich sezonów wyników w USA indeks S&P500 rósł przez 60 proc. czasu, a poza sezonami przez 50 proc.

Lapthorne wysnuł ze swojego odkrycia wniosek, że nie warto grać na spadki cen akcji spółek podczas sezonu wyników, ale jak najbardziej można tego próbować poza sezonami.

Czy na warszawskiej giełdzie jest podobnie? Czy na WGPW sezon wyników również jest sezonem oszustw? Trudno to stwierdzić, i to z kilku powodów.

Po pierwsze, w Polsce biura maklerskie tworzą bardzo rozbieżne prognozy. To doprowadziło do praktyki tworzenia konsensusu (który jest średnią kilkunastu prognoz). Niektórzy eksperci negują sens tego typu podejścia.

Po drugie, pojawia się potężny czynnik subiektywnego podejścia analityków do oczekiwań przyszłych przepływów pieniężnych – Trudno ocenić to, co ktoś widzi w księgach spółki. Trudno również ocenić to, czego się dowiedział o działalności operacyjnej spółki. Wiadomo: istnieje tajemnica handlowa, dostęp do informacji poufnych jest ograniczony... – zwraca uwagę Piotr Neidek, analityk DM mBanku.

Neidek zwraca również uwagę, że na WGPW – inaczej niż w USA - sezon wyników jest mocno rozciągnięty w czasie, co utrudnia analizę. – Poza tym ewentualne wnioski z takiej analizy dotyczącej polskiego rynku byłyby niemal całkowicie bezużyteczne w procesie inwestowania – uważa analityk DM mBanku.

_Autor:

_{Portal Skarbiec.biz S.A. największy, niezależny serwis o prawie, finansach i gospodarce.}

Czytaj również: Wyniki finansowe 2015 - Ghelamco Poland.